钢铁企业尚未从现货钢铁价差中受益;转为乐观看法为时过早

 

二季度钢铁企业盈利不大可能如现货价差所显示的那样好。

    鞍钢和马钢的股价较其近低点(5月21日)分别上涨了26%和11%,得益于铁矿石及焦煤价格显著下滑。根据近彭博的报道,我们认为市场可能预计这两家企业二季度利润率和盈利将显著改善。我们对此持不同观点,认为市场的结论过于简单,没有恰当地计入原材料价格和产成品钢价大幅回调后的库存调整以及潜在的进一步库存跌价损失计提。

       

我们仍预计鞍钢和马钢的二季度形势艰难。

       我们认为目前市场对于二季度钢铁企业盈利的预期过高,不切实际,因为没有意识到现货价差与钢铁企业进行库存调整后实现价差之间的差异。我们预计,鞍钢二季度盈利将小幅环比改善,而马钢二季度可能仅是盈亏平衡。

 

鞍钢和马钢未从现货价差中受益。

       鞍钢和马钢等大型钢铁企业需要保持一定的原材料库存水平,从而保持正常生产。这意味着这两家企业:1) 不会在二季度立即受益于铁矿石和焦煤价格的显著下降;2) 可能不得不进一步减记原材料和产成品的库存价值。2014年一季度鞍钢和马钢分别有人民币5.51亿元和1.86 亿元的资产减值损失。在二季度里,铁矿石和焦煤价格进一步下跌了15%和11%,同时螺纹钢和热扎板卷价格下跌了5%和0%,表明可能会出现进一步减记。此外,考虑到鞍钢约有50%的铁矿石来自其母公司,定价为前两个月铁矿石现货价均值的95%,因此我们认为直到2014 年三季度鞍钢才能从铁矿石价格下跌中充分获益。

 

       现货价差扩张的可持续性仍不确定。

       铁矿石价格继6月中旬降至近期低点(89美元/吨)之后反弹了7.6%,而钢价继续下行。在我们看来,产量持续较高以及需求长期疲弱意味着夏季期间钢铁利润率的上行空间很小。

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